Se suponía que la mayor salida a bolsa de la historia pondría a prueba todo el sistema. En cambio, se produjo casi exactamente donde los banqueros querían.
SpaceX protagonizó la mayor salida a bolsa de la historia y lo hizo parecer fácil. Las acciones subieron un 19% el primer día, cerrando con una capitalización de mercado de 2,1 billones de dólares y convirtiéndose en la sexta empresa estadounidense más valiosa, ya que los inversores apostaron por los centros de datos de IA en el espacio y le otorgaron el título de primer trillonario del mundo.
Imagínese el parqué del Nasdaq poco antes del mediodía del viernes. La mayor oferta pública de acciones que Wall Street haya procesado jamás está a punto de abrirse, y durante semanas la pregunta que rondaba la atención de los banqueros no era «¿hasta dónde subirá?», sino «¿podrá soportarlo la maquinaria?». Entonces, SPCX sube un 11% por encima de su precio, se sitúa justo en la zona con la que sueñan los suscriptores y cierra con una subida del 19%. Sin fuegos artificiales que se desvanezcan, sin que se rompa ningún acuerdo. Simplemente un aterrizaje impecable en una pista que nadie había pisado antes.
Qué pasó
SpaceX fijó el precio de sus acciones en 135 dólares, valorando la compañía en 1,77 billones de dólares cuando vendió acciones por valor de 75.000 millones de dólares el jueves. Al cierre del viernes, las acciones alcanzaron los 160,95 dólares y el valor de mercado se elevó a 2,1 billones de dólares, superando a Broadcom y Tesla.
Las acciones abrieron con una subida de alrededor del 11% respecto a su precio de salida a bolsa, y durante la mayor parte de la sesión se mantuvieron entre un 20% y un 30% por encima de este, lo que coincide con el repunte inicial que suelen buscar los bancos. Los casi veinticuatro bancos que participaron en la operación se repartirán ahora una comisión de emisión de unos 500 millones de dólares, la recompensa por años de esfuerzo para conseguir el mandato.
La demanda provino de ambos extremos del mercado. Grandes instituciones como BlackRock adquirieron grandes cantidades, al igual que inversores individuales, muchos de los cuales no consiguieron ni de lejos las acciones que habían solicitado. Un comprador de 29 años, Pierluigi D'Amore, pidió 10 acciones y solo obtuvo una. Calificó la valoración de "un poco exagerada", pero afirmó que planea comprar más de todos modos. "Hay que pensar a largo plazo", añadió.
La historia de fondo
Durante la mayor parte de su existencia, SpaceX no tuvo interés en salir a bolsa. Musk la fundó en 2002 con las ganancias de la venta de PayPal, sobrevivió a tres lanzamientos fallidos y a una situación cercana a la bancarrota, y en 2008 logró su gran oportunidad con un acuerdo de carga con la NASA. La reutilización del Falcon 9 redujo los costos de lanzamiento, Starlink se convirtió en la mayor flota de internet satelital de la historia, y la compañía creció hasta convertirse en una de las empresas privadas más valiosas del mundo sin necesidad de cotizar en bolsa.
Eso cambió a mediados del año pasado. La carrera por la IA se intensificó, las necesidades de capital se dispararon y Musk vio en una salida a bolsa una forma de financiar sus ambiciosos planes y ayudar a su unidad de IA, xAI, a ponerse al día. SpaceX absorbió a xAI a principios de este año, después de que xAI adquiriera X el año anterior. La empresa, conocida por su hermetismo, abrió sus cuentas por primera vez recién en mayo, cuando se presentó la documentación para la salida a bolsa.
El plan
Lo que los inversores realmente compraron no fueron cohetes, sino inteligencia artificial aplicada al espacio. En su presentación, SpaceX afirmó tener un mercado potencial total de 28,5 billones de dólares, la cifra más alta jamás publicada, de los cuales 26,5 billones corresponden a inteligencia artificial.
La visión es una red orbital de centros de datos que SpaceX usaría internamente y alquilaría a otras empresas de IA. El problema es que se basa en tecnología que aún no está completamente probada, incluido el nuevo cohete Starship. Si bien Musk está diseñando la computación en órbita, la versión en tierra es más precaria: invirtió miles de millones en un complejo de supercomputación en Memphis para el asistente Grok, Grok ha tenido dificultades para mantenerse al día, y la capacidad sobrante ahora se está alquilando a la competencia para generar miles de millones en ingresos casi de la noche a la mañana.
El ángulo del modelo de negocio
Esta es la parte que los fundadores deberían estudiar, y no tiene nada que ver con Marte.
Una salida a bolsa ideal es un resultado planificado, no fruto de la suerte. Si el precio es demasiado bajo, se pierden miles de millones que pertenecían a los empleados y a los primeros inversores. Si es demasiado alto, las acciones se desploman el primer día, destruyendo la narrativa que se había vendido. SpaceX lo logró: un repunte lo suficientemente fuerte como para recompensar a los inversores del primer día, pero lo suficientemente controlado como para que la empresa no perdiera su capital. Esa disciplina es una habilidad, y marca la diferencia entre un debut que consolida la credibilidad y uno que se convierte en una advertencia.
Luego está el efecto invernadero silencioso. SpaceX está siendo incorporada rápidamente a índices de referencia como el Nasdaq-100, lo que significa que los fondos indexados que siguen esos índices tendrán que comprar acciones en los próximos días, independientemente de si alguien en esos fondos considera que 2,1 billones de dólares tiene sentido. La inclusión en el índice genera una demanda totalmente ajena a los fundamentos de la empresa. Para los fundadores, la lección es incómoda pero útil: a una escala suficiente, entrar en el índice adecuado se convierte en una estrategia de crecimiento en sí misma, porque transforma el capital pasivo en un comprador forzoso. El acuerdo es el producto, y la gestión posterior al acuerdo es tan importante como la historia.
Para un análisis más detallado de cómo la empresa obtiene sus ingresos en los ámbitos de los cohetes, Starlink y la IA, consulte nuestro análisis del modelo de negocio de SpaceX.
El riesgo
Ahora viene la cruda realidad. SpaceX perdió 4900 millones de dólares el año pasado con unos ingresos de 18 700 millones, y las pérdidas se agravaron en el primer trimestre. Solo Starlink está soportando la carga, con ingresos de 11 400 millones de dólares y beneficios. La división espacial perdió alrededor de 657 millones de dólares, y xAI registró pérdidas de 6400 millones de dólares con unos ingresos de tan solo 3200 millones.
El crecimiento de los ingresos necesario para justificar la valoración es "casi ridículo", en palabras de Keith Snyder, de CFRA Research. El premio de 26,5 billones de dólares en IA depende de una infraestructura orbital que aún no existe y de un cohete Starship que no ha demostrado su eficacia por completo. A esto se suma la gobernanza: Musk controla más del 80 % de los derechos de voto, lo que significa que es prácticamente intocable, un punto que los defensores del buen gobierno corporativo denunciaron con vehemencia antes del acuerdo.
Y los mismos mecanismos de inclusión en índices que ahora impulsan la acción pueden revertirse. Una vez que se estabilice la compra forzosa de acciones indexadas y expiren las restricciones para los empleados, el precio deberá defenderse mediante los fundamentos, no mediante el impulso. Un debut tan prometedor aún puede volverse mucho más accidentado.
Preguntas rápidas
¿Cuánto vale SpaceX después de su salida a bolsa?
Al cierre de su primer día de cotización, alcanzó un valor aproximado de 2,1 billones de dólares, tras una subida del 19% en sus acciones, que alcanzaron los 160,95 dólares. Esto la sitúa por delante de Broadcom y Tesla como la sexta empresa pública más valiosa de Estados Unidos.
¿De verdad Elon Musk se convirtió en trillonario?
Sí, al menos en teoría. La salida a bolsa convirtió a Musk en el primer trillonario del mundo y otorgó a los inversores y empleados de SpaceX, que llevaban mucho tiempo en la empresa, miles de millones en ganancias colectivas.
¿Es SpaceX rentable?
No. La compañía perdió 4900 millones de dólares el año pasado sobre unos ingresos de 18 700 millones de dólares. Starlink es la unidad rentable, mientras que el negocio espacial y la IA compleja (xAI) registraron pérdidas, con una caída de 6400 millones de dólares solo en el caso de xAI.
¿Por qué los inversores compraron acciones de una empresa que perdía dinero?
Sobre todo, se trata de la visión de la IA. SpaceX está vendiendo un mercado potencial total de 28,5 billones de dólares, de los cuales 26,5 billones corresponden a la IA, con el objetivo de colocar centros de datos en órbita. Los inversores están pagando por el futuro, no por los resultados actuales.
La perspectiva del analista de modelos de negocio
El titular es la cifra de un billón de dólares. La lección está en la ejecución. SpaceX demostró que una oferta realmente masiva puede tener un precio de precisión quirúrgica y que, a gran escala, la mecánica de la salida a bolsa, el aumento controlado de precio y el efecto multiplicador del índice, pueden ser tan importantes como la presentación. La visión atrajo a los inversores. La estrategia los mantuvo allí. Para los fundadores, copien la disciplina, no la ambiciosa meta: sepan exactamente cuánto dinero dejar en la mesa y recuerden que incluso el debut más exitoso debe, con el tiempo, justificar su precio.
Fuente: The Wall Street Journal
