La compañía de cohetes saldrá a bolsa el viernes con una valoración superior a la que pueden justificar las ambiciones de China, cuyo tamaño supera aún el del PIB, y las opiniones de los inversores están divididas.
SpaceX sale a bolsa este viernes con una valoración de 1,77 billones de dólares, y no todos celebran. La compañía de cohetes e inteligencia artificial perdió 4.300 millones de dólares el trimestre pasado, mientras que sus bancos le ofrecen previsiones de ingresos multimillonarias. Escépticos como Michael Burry afirman que las cuentas aún no cuadran.
Imagínese la sala de operaciones el viernes por la mañana. Una de las OPV más esperadas de la historia empieza a cotizar, con un precio de 1,77 billones de dólares, y en algún lugar un gestor de fondos está mirando el formulario S-1 pensando lo mismo que dicen en voz alta algunas de las figuras más influyentes del mundo financiero: ¿dónde está el dinero, exactamente?
Qué pasó
SpaceX fijó el precio de su salida a bolsa en 1,77 billones de dólares y comenzará a cotizar el viernes. Esa cifra es más de cuatro veces superior a los 400.000 millones de dólares que valía la compañía hace tan solo 13 meses.
El problema radica en lo que hay detrás. SpaceX perdió 4300 millones de dólares en los primeros tres meses del año, a pesar de invertir fuertemente en IA. Sus ingresos alcanzaron los 4700 millones de dólares y siguen creciendo, pero, para ponerlo en perspectiva, Meta facturó 56 300 millones de dólares en el mismo periodo y tiene una valoración de 1,4 billones de dólares. Por lo tanto, SpaceX está pidiendo al mercado que pague más que Meta por una fracción de sus ingresos.
Varios inversores de renombre no se creen la historia. Michael Burry, el inversor que se hizo famoso en "La gran apuesta", escribió que cualquier repunte de las acciones tras la salida a bolsa se debería a "la exageración y los aspectos técnicos", y añadió que nada en la documentación presentada sugiere que valga 1 billón de dólares, y mucho menos 2 billones.
La historia de fondo
Para comprender el escepticismo, remontémonos a Twitter. Cuando Musk se preparaba para comprar la plataforma social por 44 mil millones de dólares en 2022, les prometió a los inversores privados que una de sus empresas quintuplicaría sus ingresos hasta superar los 26 mil millones de dólares y casi quintuplicaría su base de clientes para 2028.
Ocurrió todo lo contrario. La marca X, que cambió de nombre, vio caer sus ingresos publicitarios un 65 % el año pasado y, finalmente, se integró en SpaceX este año. Ese historial es ahora el criterio con el que los escépticos analizan cada nueva proyección de SpaceX.
Jim Chanos, el inversor bajista que predijo el colapso de Enron en 2001, lo expresó sin rodeos: "Realmente da la sensación de ser una situación en la que no se debe mirar al hombre que está detrás de la cortina"
El plan
Esta es la cifra principal que SpaceX está promocionando. La compañía afirma tener un mercado potencial total de 28,5 billones de dólares, el mayor de la historia. Esta cifra supera el PIB anual de China en más de 8 billones de dólares. Además, depende de que SpaceX demuestre su capacidad para instalar centros de datos de IA en el espacio y construir fábricas en la Luna.
Los bancos están aumentando sus ambiciones. Goldman Sachs, que lideró la salida a bolsa, comunicó a un posible inversor que preveía que los ingresos de SpaceX alcanzarían los 474.000 millones de dólares en 2030, frente a los 18.700 millones del año anterior. Morgan Stanley fue aún más allá, proyectando unos ingresos de 3,4 billones de dólares para 2040.
No todos en Wall Street comparten ese entusiasmo. Morningstar calificó el precio de la salida a bolsa de "sobrevalorado" y estimó su valor razonable en torno a los 780.000 millones de dólares. Su analista, Nicolas Owens, otorgó a SpaceX un 7 % de probabilidades de lograr que Starship sea reutilizable como un avión y de demostrar que los centros de datos de IA espaciales son más baratos que los terrestres. Su previsión más optimista: 1,97 billones de dólares.
El ángulo del modelo de negocio
Esta es una historia sobre valoración basada en la narrativa más que en los números, y es una de las obras más antiguas del libro representada a la mayor escala jamás intentada.
SpaceX tiene un núcleo sólido y rentable. Los cohetes reutilizables reducen los costos de lanzamiento, y esa capacidad financia sus apuestas en la frontera del conocimiento. El modelo que los emprendedores deberían estudiar es la superposición deliberada de una historia de alto crecimiento (IA espacial, fábricas lunares) sobre una infraestructura consolidada. Las empresas consolidadas compran credibilidad. Las nuevas divisiones compran el múltiplo. Así es como se transforma una empresa de 400 mil millones de dólares en una de 1,77 billones de dólares en 13 meses.
La clave está en lo siguiente: una visión es un producto que se vende a los inversores, y la diferencia entre esa historia y el estado de resultados es una deuda que, tarde o temprano, se debe pagar. SpaceX se ganó el derecho a contar su historia de cara a 2040 tras dos décadas de éxito. La mayoría de los fundadores intentan vender esa narrativa antes de haberla ganado. Si se desea comprender mejor cómo encajan la generación de ingresos y la ambiciosa meta, vale la pena estudiar el modelo de negocio completo de SpaceX .
El riesgo
La contraparte honesta es que toda la valoración ahora se basa en la IA, y la historia de la IA está en constante evolución.
Musk empezó a hablar de centros de datos en el espacio el año pasado, y en febrero redobló sus esfuerzos tras fusionar SpaceX con su empresa de IA, xAI. En abril, SpaceX acordó comprar la startup de programación de IA Cursor por 60.000 millones de dólares, un mercado en el que no tenía presencia anteriormente. El mes pasado cerró un acuerdo para vender capacidad de procesamiento a Anthropic, y la semana pasada uno similar con Google.
Los promotores de estos acuerdos los calificaron como decenas de miles de millones en ingresos adicionales. Chanos, sin embargo, percibió algo diferente. Sostuvo que la IA compleja (xAI) está pasando discretamente de desarrollar modelos de vanguardia como Grok a convertirse en una "neocloud", término del sector para referirse a la venta de capacidad de procesamiento a otras empresas de IA. Esto es importante porque la neocloud es un negocio de productos básicos, y el mercado valora los productos básicos mucho menos que la tecnología innovadora. "Toda la valoración depende del progreso de la xAI", afirmó.
Ross Gerber, cuya empresa, Gerber Kawasaki, posee acciones de SpaceX, resumió este acto de fe: "La gente está pagando un billón de dólares por Elon"
Preguntas rápidas
¿Por qué SpaceX está valorada en 1,77 billones de dólares si está perdiendo dinero?
La valoración se basa en proyecciones futuras, no en ganancias actuales. Los bancos pronostican ingresos que alcanzarán cientos de miles de millones para 2030 y billones para 2040, apostando por la IA espacial y los cohetes reutilizables. Los escépticos afirman que, por ahora, estas cifras son pura fantasía.
¿Quién piensa que SpaceX está sobrevalorada?
Michael Burry, conocido por su libro "La gran apuesta", el inversor bajista Jim Chanos e incluso el accionista Ross Gerber han dado la voz de alarma. La firma de análisis Morningstar calificó la salida a bolsa de "sobrevalorada" y estimó su valor razonable en torno a los 780.000 millones de dólares, menos de la mitad del precio de salida.
¿De qué trata el mercado potencial total (TAM) de SpaceX, valorado en 28,5 billones de dólares?
Se trata del mercado potencial total que la empresa afirma que es el mayor de la historia. Parte de la premisa de que SpaceX puede instalar centros de datos de IA en el espacio y construir fábricas en la Luna. Esta cifra supera en más de 8 billones de dólares el PIB anual de China.
¿Es SpaceX una empresa de inteligencia artificial o una empresa de cohetes?
Cada vez más, ambas cosas, y eso es parte de la preocupación. Tras la fusión con xAI y la compra de Cursor por 60.000 millones de dólares, además de los acuerdos de computación con Anthropic y Google, los críticos afirman que la estrategia de IA se está inclinando hacia los servicios en la nube básicos en lugar de los modelos de vanguardia.
La perspectiva del analista de modelos de negocio
La lección para los fundadores no es que "la valoración narrativa sea una estafa". Es todo lo contrario. Una visión creíble puede desbloquear capital que sus cifras actuales jamás podrían, y SpaceX es la prueba más ambiciosa de ello. Pero la brecha entre su historia y su estado de resultados es una deuda real que vence. SpaceX dedicó 20 años a ganarse el derecho a vender un sueño para 2040. En el momento en que su apuesta por la frontera empieza a parecer un producto básico, la historia deja de justificar el múltiplo. Venda la visión, pero sepa exactamente cuándo debe empezar a materializarla.
