Los reguladores dejaron de gravar el valor de los paquetes de Shein y comenzaron a gravar la variedad dentro de ellos, que es lo único que Shein no puede recortar
Esta semana, Shein comunicó a los inversores de su salida a bolsa que el impacto de los aranceles en su negocio en Estados Unidos podría extenderse a Europa, su mayor mercado. La empresa tiene razón en preocuparse, pero el motivo no es el tipo impositivo. Estados Unidos, la UE y Francia han pasado de gravar el valor intrínseco de un paquete a gravar la cantidad de artículos diferentes que contiene. El modelo de negocio de Shein se basa precisamente en maximizar la cantidad de artículos diferentes que contiene.
Durante tres años, Shein afirmó que la laguna legal de la exención de impuestos no tenía nada que ver con su éxito. La clave residía en la cadena de suministro: lotes pequeños de 100 unidades, miles de nuevos modelos al día y un algoritmo que interpretaba la demanda en lugar de predecirla. La laguna legal era un hecho aislado. Luego, la laguna se cerró, y el propio folleto informativo de Shein ahora reconoce que la eliminación de la exención de minimis en EE. UU. perjudicó las ventas y ralentizó el crecimiento. La empresa defendió su postura durante años y finalmente redactó su propia refutación, en un documento que sus abogados debían firmar.
Qué pasó
En los documentos presentados antes de su salida a bolsa en Hong Kong, Shein reveló que, a partir de mayo de 2025, trasladó la mayor parte del aumento de los aranceles a los consumidores mediante precios más altos, y que estos incrementos afectaron negativamente a los ingresos netos en Estados Unidos durante el resto del año. Los ingresos en Estados Unidos cayeron más del 3 % entre 2024 y 2025. En el primer trimestre más reciente, disminuyeron un 14,3 %, pasando de 2380 millones de dólares a 2040 millones de dólares.
La compañía afirmó que Europa podría seguir el mismo camino. Según el documento presentado, aún es pronto para evaluarlo completamente, pero las tendencias en la UE podrían ser similares o incluso superiores a las de Estados Unidos. Europa generó 14.800 millones de dólares en 2025, el 35,4% de los ingresos totales, lo que la convierte en el mayor mercado de Shein por un amplio margen. Un portavoz de Shein declinó hacer comentarios.
El resto de las cifras son las que los inversores valorarán. Los ingresos alcanzaron los 41.850 millones de dólares en 2025, un aumento de aproximadamente el 8% con respecto a los 38.750 millones de dólares, con 273 millones de clientes activos anuales y 1.078 millones de pedidos entregados. El beneficio neto cayó un 38,7%, a 2.064 millones de dólares desde los 3.365 millones de dólares. En el primer trimestre de 2026, Shein pasó a una pérdida neta de 99 millones de dólares frente a un beneficio de 395 millones de dólares el año anterior, incluyendo un cargo no monetario de 328 millones de dólares por valor razonable de las acciones preferentes convertibles. Los ingresos de ese trimestre apenas variaron, con un aumento del 1,1% hasta los 9.050 millones de dólares.
Para contrarrestar la desaceleración, Shein está impulsando los servicios de habilitación de marca, que permiten a diseñadores y marcas alquilar su cadena de suministro. Esta línea creció alrededor del 40 % en 2025 y aún representa aproximadamente el 1 % de las ventas.
La historia de fondo
La exención de aranceles nunca fue principalmente una subvención arancelaria, sino una subvención para simplificar trámites. Según la antigua normativa estadounidense, los envíos inferiores a 800 dólares podían despacharse del manifiesto con datos mínimos, sin declaración formal, sin clasificación arancelaria de 10 dígitos, sin agente aduanal ni fianza. El ahorro en aranceles era real. El ahorro administrativo era estructural, ya que se incrementaba proporcionalmente al número de productos distintos, y Shein exporta más productos distintos que ninguna otra empresa.
Ese régimen terminó por etapas. Estados Unidos suspendió el arancel de minimis para China en mayo de 2025 y para todos los orígenes en agosto de 2025. Luego, la situación cambió nuevamente. El 20 de febrero de 2026, la Corte Suprema dictaminó en el caso Learning Resources v. Trump que la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional no autoriza al presidente a imponer aranceles, y la recaudación de todos los aranceles de la IEEPA se detuvo el 24 de febrero. Una orden ejecutiva del mismo día reubicó la suspensión de minimis en una autoridad separada para que sobreviviera, y la CBP la codificó en reglas finales provisionales en junio de 2026. Un recargo temporal del 10% de la Sección 122 cubrió el vacío hasta que expiró por ministerio de la ley el 24 de julio de 2026, siendo reemplazado en ese mismo minuto por un nuevo arancel por trabajo forzoso de la Sección 301 del 10% o 12.5% que abarcaba a 60 socios comerciales, con China en el 12.5%.
Analice esa secuencia en relación con la información divulgada por Shein. El prospecto describe que los productos de origen chino enfrentan aranceles del 10% al 87,5%, un aumento con respecto al rango anterior del 0% al 62,5%. El límite superior de ese rango se basó en una autorización que la Corte Suprema anuló a mediados del mismo trimestre que Shein reportó. El arancel de emergencia para los productos chinos pasó de la estructura de la IEEPA al rango del 10% al 12,5%. La tasa disminuyó. Los ingresos en EE. UU. continuaron cayendo.
Europa está jugando la misma partida con un instrumento diferente. El 1 de julio de 2026, la UE suspendió su umbral libre de aranceles de 150 euros y lo reemplazó por un arancel fijo de 3 euros, aplicado por partida arancelaria y por paquete, en lugar de por paquete o por artículo, vigente hasta julio de 2028. El propio ejemplo práctico del Consejo de la UE es contundente: diez pares de calcetines idénticos cuestan 3 euros, cinco de lana y cinco de algodón cuestan 6 euros. Francia fue más allá, adoptando una ley de moda ultrarrápida el 29 de junio de 2026 que añade una penalización medioambiental por prenda, con un límite máximo de la mitad del precio del artículo antes de impuestos, citando el ministerio 9 euros por un par de vaqueros en 2026, cifra que superará los 17 euros en 2030.
El plan
La respuesta declarada de Shein es la que toda plataforma en esta situación busca. Aumentar los precios para recuperar los aranceles. Impulsar las categorías de mayor margen, razón por la cual belleza y hogar han estado ganando participación en la mezcla. Desarrollar la habilitación de marca, donde Shein alquila la cadena de suministro en lugar de asumir el riesgo del inventario. Acercar la distribución al cliente para que los paquetes dejen de cruzar fronteras uno por uno. Recaudar fondos para la salida a bolsa con una valoración objetivo de entre 40.000 y 50.000 millones de dólares, con Goldman Sachs, Morgan Stanley y JPMorgan como patrocinadores conjuntos, e invertirlos en tecnología, marketing y expansión internacional.
La logística local es un aspecto crucial de esa lista, y también es lo que transforma a la empresa. El propio diseño de la UE la recompensa: los paquetes gestionados a través de un almacén interno pagan una tarifa mucho menor que los enviados directamente al domicilio. El envío desde un almacén europeo es la solución lógica para evitar las tasas fronterizas por envío.
También supone el fin del modelo. La ventaja de Shein nunca fue solo la velocidad. Consistía en que la velocidad no implicaba riesgo de inventario, ya que no se comprometía nada hasta que se observaba la demanda. Un lote de 100 unidades es una hipótesis. El despliegue anticipado de existencias en almacenes europeos convierte las hipótesis en compromisos, momento en el que Shein se enfrenta al mismo problema de capital circulante que Zara y H&M, con menor poder de fijación de precios de marca y una cadena de suministro más larga.
El ángulo del modelo de negocio
Aquí está el cálculo que nadie en la cobertura ha realizado.
El margen bruto de Shein aumentó a pesar del impacto arancelario. Fue del 60,2% en 2023, del 64,5% en 2024 y del 67,9% en 2025. El margen neto se movió en la dirección opuesta, del 8,7% al 4,9%. Aplicando esos márgenes a la línea de ingresos, la utilidad bruta creció de aproximadamente 25.000 millones de dólares a aproximadamente 28.400 millones de dólares, un aumento del 13,7%. La utilidad neta cayó 1.300 millones de dólares. Por lo tanto, todo lo que se encuentra entre la utilidad bruta y la utilidad neta creció de aproximadamente 21.600 millones de dólares a aproximadamente 26.400 millones de dólares, un aumento de aproximadamente 4.700 millones de dólares, o el 21,8%, frente a un crecimiento de los ingresos del 8,0%.
Los costes por debajo del margen de beneficio bruto crecieron aproximadamente 2,7 veces más rápido que los ingresos.
Esa es toda la historia en una sola proporción. Un arancel que repercute en el costo de los bienes hunde el margen bruto. El margen bruto de Shein se expandió. Parte de esto se debe a una mezcla genuina, ya que belleza y hogar ofrecen mejores márgenes y el modelo de prueba y reordenamiento genera menos rebajas, y ese acero merece mantenerse en la mesa. Pero también significa que el problema no radica en el costo de la prenda. Radica en el costo de transportar la prenda a través de la frontera, clasificación por clasificación, más el marketing necesario para defender un precio que Shein ya no controla.
Ahora, calculemos el valor en Europa. Los ingresos netos de Shein en 2025, divididos entre los pedidos realizados, arrojan un promedio de 38,82 dólares por pedido. A 3 euros, o aproximadamente 3,52 dólares, por partida arancelaria, un pedido de una sola categoría conlleva un arancel efectivo del 9,1 %. Una cesta con una blusa, unos leggings, una funda para el móvil y un pintalabios incluye cuatro partidas, o unos 14,08 dólares, lo que representa el 36,3 % de ese pedido promedio. Con cinco partidas, supera el 45 %.
La tarifa es fija en euros y, por lo tanto, regresiva en dos sentidos a la vez. Perjudica tanto a las cestas baratas como a las variadas. Las cestas de Shein son ambas cosas.
Ese es el cambio que vale la pena mencionar. Una tarifa basada en el valor se ajusta según lo que vendas. Una tarifa basada en la clasificación se ajusta según tu surtido. Shein produce entre 6000 y 10 000 estilos nuevos al día y monetiza el descubrimiento, no la recompra de un artículo conocido. Sus clientes hacen pedidos aproximadamente cuatro veces al año y gastan alrededor de $153 en total. El carrito de compras, el carrito mixto, la compra impulsiva adicional, no son efectos secundarios del modelo. Son el modelo en sí. Europa ahora ha añadido una tarifa a cada categoría adicional en el carrito, y Francia la ha añadido a cada prenda.
No puedes evitar pagar un impuesto sobre tu elemento diferenciador mediante la optimización de costes. Solo puedes dejar de diferenciarte.
El riesgo
El escenario bajista es sencillo y Shein ya lo ha experimentado. Estados Unidos es la prueba de ello: los ingresos cayeron un 14,3 % en un trimestre, la cuota de mercado pasó del 29,4 % en 2023 al 22,5 %, y el aumento de precios no logró recuperar a los clientes. Los precios de referencia son rígidos en una dirección. Bajar los precios discretamente no recupera a los clientes que se fueron cuando subieron.
Existe un argumento en contra válido, y actualmente está ganando terreno. Si excluimos a EE. UU. del primer trimestre, el resto del mundo experimentó un crecimiento. Los ingresos fuera de EE. UU. pasaron de aproximadamente 6570 millones de dólares a unos 7010 millones, un aumento de alrededor del 6,7 %, mientras que el grupo creció un 1,1 %. Europa fue el motor del trimestre. Las plataformas también han demostrado ser adaptables: el almacenamiento local y los modelos de vendedores semi-gestionados evitan el cargo por paquete, y la comisión es pequeña en términos absolutos. Shein podría ganar cuota de mercado a las empresas europeas ya establecidas, incluso mientras su propio margen se reduce.
El problema radica en el momento. El primer trimestre finalizó antes de que se implementaran las medidas europeas. La tasa de la UE entró en vigor el 1 de julio de 2026. La ley francesa se aprobó el 29 de junio. El primer trimestre es el último dato fiable sobre el negocio europeo, y es el dato que se les pide a los inversores que compren acciones por un valor de entre 40.000 y 50.000 millones de dólares.
Dos riesgos más subyacen a la superficie. Shein reveló una investigación de la Comisión Federal de Comercio de EE. UU. de alcance no especificado, con la posibilidad de multas significativas. Además, más del 90 % de los ingresos netos de 2025 provino de productos almacenados en depósitos centrales en China, lo que provoca que todas estas medidas fronterizas tengan un impacto simultáneo, en lugar de afectar a un mercado a la vez.
También hay una pregunta que el prospecto no responde. Desde el fallo de la Corte Suprema, la CBP ha estado procesando reembolsos ordenados por la corte en virtud de la IEEPA. Capri Holdings recibió $49 millones hasta el 31 de julio. elf Beauty reconoció alrededor de $50 millones. La presentación de Shein cuantifica el daño causado por los aranceles en detalle. Vale la pena preguntarse qué hay, si es que hay algo, en el otro lado de ese balance, y quién era el importador registrado cuando se pagaron esos aranceles.
Preguntas rápidas
¿Restableció la sentencia del Tribunal Supremo la exención de minimis? No. El Tribunal sostuvo que la IEEPA no autoriza aranceles. No abordó la suspensión de la exención de minimis. Una orden ejecutiva emitida el mismo día transfirió la suspensión a otra autoridad, y la CBP la codificó en junio de 2026. Una ley independiente puso fin a la exención por ley en julio de 2027, independientemente de ello.
¿Los aranceles de Shein en EE. UU. son más altos o más bajos que cuando subió los precios? La capa de emergencia es menor. Los aranceles de la IEEPA cesaron el 24 de febrero de 2026, un recargo del 10 % de la Sección 122 estuvo vigente hasta el 24 de julio, y un arancel por trabajo forzoso del 12,5 % de la Sección 301 aplicado a China entró en vigor ese mismo día. Los aranceles de la Sección 301 de rondas anteriores y los aranceles normales sobre prendas de vestir siguen aplicándose además.
¿Cómo funciona realmente la tasa de 3 euros de la UE? Sustituyó al umbral de 150 euros para la exención de aranceles el 1 de julio de 2026 y se cobra por partida arancelaria y por paquete, no por paquete ni por artículo. Diez artículos idénticos de una misma partida se cobran una sola vez. Cuatro categorías diferentes se cobran cuatro veces. Esta tasa estará vigente hasta julio de 2028.
¿Es Europa realmente el mercado más grande de Shein? Sí. Europa generó 14.800 millones de dólares en 2025, el 35,4% de los ingresos. Estados Unidos representó el 22,5% de los ingresos del primer trimestre, una disminución con respecto al 29,4% de los ingresos anuales en 2023.
¿Qué es la habilitación de marca? Shein alquila su cadena de suministro e infraestructura de productos a diseñadores y marcas externas. Creció aproximadamente un 40 % en 2025 y representa alrededor del 1 % de las ventas, por lo que es una estrategia en sí misma, no una medida compensatoria.
La perspectiva del analista de modelos de negocio
Shein pasó tres años insistiendo en que la laguna legal de la venta libre de impuestos no era el negocio. En el sentido estricto, decía la verdad. La cadena de suministro es real, el sistema de prueba y reordenamiento es real, y el margen bruto que se expandió del 60,2 % al 67,9 % a través de una guerra comercial no es la firma de una empresa que solo sabía cómo evadir la aduana.
El error consistió en suponer que la exención era un descuento. Era un permiso. La entrada libre de impuestos era lo que hacía económicamente viable el envío de 1.078 millones de paquetes que contenían una variedad casi infinita de artículos pequeños, baratos y sin relación entre sí. Todos los sistemas que lo reemplazaron cobran según la clasificación, la prenda o el tipo de entrada. Cada uno cobra directamente según la cantidad de artículos.
Ese es un problema más complejo que un arancel, porque un arancel es un precio que se puede repercutir, y Shein ya lo hizo, a costa del 14,3 % de sus ingresos en EE. UU. Un impuesto a la variedad es un impuesto al producto en sí. La única respuesta que cumple con la normativa es vender menos artículos distintos, en lotes más grandes, con inventario local, lo que describe a un minorista de ropa convencional.
Para los fundadores, la lección transferible no tiene nada que ver con las modas. Compruebe si su economía unitaria depende de una regla escrita para otra persona. El principio de minimis se diseñó para turistas que enviaban recuerdos por correo a casa, no para una empresa de 42 mil millones de dólares que envía tres millones de paquetes al día. Cuando un negocio crece lo suficiente como para que se modifique una regla, esta se adapta al negocio y se centra precisamente en aquello que lo hacía único. Eso no es un riesgo extremo. Ese es el caso base para cualquiera cuya ventaja competitiva radica en una exención.
La salida a bolsa se está promocionando en función de un primer trimestre que finalizó antes de que Europa cambiara las normas. Los compradores están valorando el último trimestre sin incidencias de un modelo que ya no existe.
