Greg Abel dedicó el trimestre a invertir la enorme cantidad de efectivo de Warren Buffett. La operación con Alphabet demuestra el valor actual del balance de Berkshire, que es mucho menor que en 2008.
Berkshire Hathaway reportó una ganancia neta de $25.67 mil millones en el segundo trimestre de 2026, más del doble de los $12.37 mil millones que ganó un año antes, y sus tenencias de efectivo y bonos del Tesoro cayeron secuencialmente por primera vez en aproximadamente cuatro años, a cerca de $364.7 mil millones desde un récord de $397.4 mil millones. La cobertura interpretó esto como que Greg Abel finalmente estaba gastando. La lectura más útil se encuentra en una sola línea: Berkshire compró $10 mil millones en acciones comunes de Alphabet en una colocación privada a un precio más de 6% por debajo del mercado, lo que valora el servicio que Berkshire vende en aproximadamente $640 millones. En 2008, el mismo servicio le costó a Goldman Sachs un dividendo preferente perpetuo del 10% más warrants sobre $5 mil millones en acciones. Berkshire todavía tiene la mayor chequera de las corporaciones estadounidenses. La prima que puede cobrar por usarla se ha desplomado.
Berkshire posee una ventaja que ningún competidor ha copiado: la capacidad de comprometer 10 mil millones de dólares en una llamada telefónica, sin condiciones de financiación, sin consorcio y sin un período de diligencia debida que se filtre a la prensa. Durante quince años, esa capacidad tuvo un precio exorbitante. Las empresas en dificultades pagaban a Buffett un cupón, le otorgaban una preferencia sobre las acciones comunes y, además, le ofrecían warrants.
Alphabet pagó un descuento único en las acciones ordinarias. Sin cupón adicional al dividendo común, sin preferencia de liquidación, sin warrants. Luego, recaudó otros 70 mil millones de dólares de todos los demás.
Qué pasó
Berkshire publicó sus resultados del segundo trimestre el sábado 8 de agosto. El beneficio neto alcanzó los 25.670 millones de dólares, o 17.868 dólares por acción de clase A, frente a los 12.370 millones de dólares, o 8.601 dólares, del año anterior. La mayor parte de esta variación se debió a factores contables: ganancias por inversiones antes de impuestos de 16.100 millones de dólares, incluyendo 10.900 millones de dólares en ajustes no realizados sobre participaciones accionariales que Berkshire debe contabilizar en el beneficio neto según los PCGA.
Las ganancias operativas, la cifra que Buffett siempre recomendaba a los accionistas vigilar, aumentaron un 16,3%, pasando de 11.160 millones de dólares a 12.980 millones. Los ingresos totales alcanzaron los 101.800 millones de dólares, un 10% más.
Los segmentos se separan limpiamente:
| Segmento | Ganancias antes de impuestos del segundo trimestre de 2026 | Cambiar |
|---|---|---|
| Fabricación, servicios y venta minorista | 4.470 millones de dólares | +24% |
| Ferrocarril BNSF | 1.560 millones de dólares | +6% |
| Berkshire Hathaway Energy | 891 millones de dólares | +27% |
| Suscripción de seguros | 1.730 millones de dólares | -13% |
| Ingresos por inversiones en seguros | 3.060 millones de dólares | -9% |
Precision Castparts lideró la demanda aeroespacial con un aumento del 34,2% en sus ganancias antes de impuestos. El grupo de servicios obtuvo un alza del 20,6% gracias a TTI, NetJets y FlightSafety. GEICO lastró la actividad de suscripción de pólizas. Clayton Homes, considerada por el propio Abel como un referente en el sector inmobiliario, registró una caída del 3,5% en sus ganancias antes de impuestos.
En cuanto a la asignación de capital, tres movimientos fueron clave. Berkshire compró 23.500 millones de dólares en acciones y vendió 3.700 millones, poniendo fin a catorce trimestres consecutivos de ventas netas. Recompró 478 acciones de Clase A y más de 8 millones de acciones de Clase B por aproximadamente 4.500 millones de dólares, todo ello entre mayo y junio, frente a los 235 millones de dólares del primer trimestre. Además, el 24 de julio cerró la adquisición de la constructora Taylor Morrison por 6.800 millones de dólares, que se integrará en el grupo de productos para la construcción el próximo trimestre.
Las acciones de clase A cerraron el viernes a 780.086 dólares, lo que supone un aumento del 3,4% en lo que va de año, frente a una subida del 13% del S&P 500.
La historia de fondo
La operación con Alphabet comenzó antes que la de Abel. Buffett ha declarado que él mismo inició la posición en el tercer trimestre de 2025, y Berkshire siguió aumentando su participación durante el primer trimestre de 2026.
La transacción del 1 de junio fue diferente. Alphabet anunció ese día una captación de capital de 80.000 millones de dólares para financiar la computación de IA: 30.000 millones de dólares en ofertas públicas simultáneas, un programa de 40.000 millones de dólares en el mercado y una colocación privada de 10.000 millones de dólares a Berkshire. Berkshire adquirió 5.000 millones de dólares en acciones ordinarias de Clase A a 351,81 dólares por acción y 5.000 millones de dólares en acciones de Clase C a 348,20 dólares, ambas con un descuento superior al 6% respecto al precio de cierre de Alphabet del 1 de junio.
Alphabet necesitaba el dinero por una razón que BMA ya explicó hace tres semanas: gastos de capital de 44.900 millones de dólares en un solo trimestre, una previsión anual revisada al alza de entre 195.000 y 205.000 millones de dólares, y un flujo de caja libre negativo de 5.900 millones de dólares. Una empresa con 242.500 millones de dólares en efectivo y valores estaba vendiendo acciones con descuento porque sus propias operaciones ya no financiaban su expansión.
El plan
El despliegue de Abel tiene una forma y se extiende en dos direcciones.
Cuando Berkshire adquiere el control de una empresa en funcionamiento, paga un precio elevado. Taylor Morrison costó 72,50 dólares por acción en efectivo, una prima del 24 % respecto al cierre del 29 de mayo, lo que valoró a la constructora en cerca de 8.500 millones de dólares, incluyendo la deuda. Abel describió el objetivo como la consolidación de la división de construcción de viviendas in situ de Berkshire en una sola plataforma, lo que sitúa a Taylor Morrison junto a Clayton Homes, Shaw, Benjamin Moore, Acme Brick, Johns Manville y MiTek. Berkshire ya vende los suelos, la pintura, los ladrillos, el aislamiento y los conectores. Ahora es propietaria de una constructora nacional que compra todos estos materiales.
Cuando Berkshire aporta capital como accionista minoritario, obtiene beneficios. Esa es la operación con Alphabet, la misma que Buffett realizó con Goldman Sachs en 2008, con Bank of America en 2011 y con Occidental en 2019.
La diferencia es el precio.
Goldman Sachs pagó un dividendo preferente perpetuo del 10%, aproximadamente 500 millones de dólares al año sobre 5.000 millones de dólares, además de warrants a cinco años sobre 43,5 millones de acciones a 115 dólares. Cuando Goldman Sachs realizó el canje en marzo de 2011, emitió un cheque por 5.640 millones de dólares y los warrants se mantuvieron vigentes. Occidental pagó un dividendo del 8% sobre 10.000 millones de dólares en 2019, además de warrants sobre 83,86 millones de acciones a 59,62 dólares.
Alphabet pagó aproximadamente 640 millones de dólares en una sola operación, en forma de descuento, y no le debe a Berkshire nada más allá del dividendo ordinario. En términos de costo por dólar, las condiciones de Goldman costaron más en quince meses que el costo total de Alphabet.
El ángulo del modelo de negocio
Los 364.700 millones de dólares de Berkshire no son dinero ocioso a la espera de una ganga. Son activos para una empresa, y la empresa vende la certeza de una transacción.
Toda gran captación de capital presenta el mismo problema. El emisor necesita el dinero en una fecha determinada, y el mercado necesita creer que alguien creíble ya ha revisado las cuentas. Los suscriptores cubren la primera parte y cobran comisiones. Un inversor ancla cubre la segunda parte y cobra un descuento. Berkshire ha gestionado esta segunda parte con márgenes superiores a los de cualquier otra entidad porque el prestigio de Buffett era incalculable.
Fíjense en lo que compró Alphabet. Una orden fundamental de 10.000 millones de dólares dentro de una captación de fondos de 80.000 millones de dólares, anunciada en el mismo comunicado de prensa, por parte del gestor de capital más conservador del mercado, en un momento en que los inversores vendían acciones de Alphabet por encima de las inversiones de capital. El descuento fue la comisión. Berkshire registró un valor aproximado de 640 millones de dólares en el momento de la liquidación por su mera presencia.
Ahora veamos cuánto costó. En 2008, Berkshire cobró el mismo servicio como un préstamo para empresas en dificultades, con un cupón, una opción preferente y un potencial de revalorización de acciones. En 2026, lo cobró como una operación en bloque.
La brecha refleja la competencia, no la generosidad. Los fondos de crédito privados ahora gestionan decenas de miles de millones en un trimestre. Los fondos soberanos emiten cheques de nueve cifras sin comité. Microsoft, Nvidia y Alphabet invierten capital estratégico a una escala inimaginable en 2008. Cuando otras cinco entidades pueden transferir 10.000 millones de dólares antes del viernes, la velocidad deja de ser un valor añadido para convertirse en una mercancía, y el vendedor pierde poder de fijación de precios.
La recompra de acciones cuenta la misma historia desde otra perspectiva. Abel recompró 4.500 millones de dólares en acciones de Berkshire en dos meses, después de no haber comprado prácticamente nada en los tres meses anteriores. La mejor inversión que encontró para ese capital, considerando el riesgo, fue su propia empresa, en un trimestre en el que también les decía a los accionistas que tanto los mercados públicos como los privados parecían caros.
El riesgo
La objeción más importante a todo esto es el riesgo de contraparte, y merece ser escuchada.
En septiembre de 2008, Goldman Sachs estaba a dos días de convertirse en una sociedad de cartera bancaria y podría haber desaparecido para Navidad. En 2019, Occidental competía con Chevron por Anadarko, con un balance financiero ajustado y el precio del petróleo en los setenta. Un cupón del 10 % y un paquete de warrants reflejaban la probabilidad real de pérdida. Alphabet es una empresa multimillonaria con 242.500 millones de dólares en activos líquidos y una cartera de pedidos en la nube de 514.000 millones de dólares. En términos de riesgo ajustado, un 6 % por una semana de riesgo de liquidación frente a una calificación crediticia AA podría ser la mejor opción.
Esa objeción es válida y no salva la franquicia. Berkshire obtuvo condiciones desproporcionadas en 2008 porque casi nadie más podía actuar. Alphabet tenía una demanda de ochenta mil millones de dólares para sus acciones en 2026. Berkshire obtuvo la misma asignación que cualquier gran institución habría aceptado, en condiciones que cualquier gran institución habría aceptado. El valor de ser Berkshire se reflejó en el comunicado de prensa, no en el documento de términos.
Dos riesgos más se ciernen sobre el trimestre. Buffett inició la posición en Alphabet, lo que complica la historia de la influencia de Abel en la compañía. Y el deterioro de la suscripción de GEICO es más importante de lo que sugiere el titular, porque el capital flotante de las aseguradoras es la materia prima que hace posible todo el negocio de la seguridad. Una caída del 9% en los ingresos por inversiones sobre un saldo de caja casi récord es una señal sobre los rendimientos, y la cartera solo se justifica mientras los bonos del Tesoro generen ganancias.
Preguntas rápidas
¿Disminuyó realmente la reserva de efectivo de Berkshire? Sí. El efectivo y los bonos del Tesoro a finales de junio se situaban en torno a los 364.700 millones de dólares, una cifra inferior al récord de 397.400 millones de dólares alcanzado tres meses antes. Esta disminución no refleja la inversión real, ya que la compañía también generó unos 13.000 millones de dólares en beneficios operativos durante el trimestre, que volvieron a entrar en el banco.
¿Por qué se duplicaron los ingresos netos cuando las ganancias operativas aumentaron solo un 16%? Las normas contables generalmente aceptadas obligan a Berkshire a contabilizar las ganancias y pérdidas no realizadas de su cartera de acciones en los ingresos netos. Las ganancias de inversión antes de impuestos alcanzaron los 16.100 millones de dólares, incluidos 10.900 millones de dólares en marcos financieros. Buffett lleva años diciéndoles a los accionistas que ignoren esa cifra.
¿Está Taylor Morrison incluida en estas cifras? No. La operación se cerró el 24 de julio, por lo que aparece en el grupo de productos para la construcción a partir del próximo trimestre. Los 6.800 millones de dólares también se pagaron con fondos procedentes de efectivo después del 30 de junio, fecha del balance.
¿Qué participación tiene Berkshire en Alphabet actualmente? Según estimaciones, la participación combinada ronda entre los 31.000 y los 41.000 millones de dólares, dependiendo de la fecha, lo que sitúa a Alphabet entre sus cinco principales inversiones, junto con Apple, American Express, Bank of America y Coca-Cola. El informe 13F completo se publicará la próxima semana.
¿Ha terminado Berkshire con la venta de acciones? El trimestre rompió una racha de catorce trimestres consecutivos de ventas netas, con compras por valor de 23.500 millones de dólares frente a ventas por 3.700 millones de dólares. Un solo trimestre no define una política.
La perspectiva del analista de modelos de negocio
En todos los perfiles de Greg Abel se plantea la misma pregunta: ¿qué comprará? Esa pregunta da por sentado que el dinero que tiene es un presupuesto para compras.
Si se trata como inventario, el trimestre se interpreta de forma diferente. El producto de Berkshire es capital incondicional entregado a demanda, y el segundo trimestre proporcionó un precio. Alphabet pagó aproximadamente un 6,4% una sola vez por una orden fundamental. Goldman pagó un 10% anual más warrants. El servicio es el mismo. El mercado para ello no lo es.
Si uno se dedica a crear negocios, este modelo es digno de imitar y a la vez de temer. Berkshire pasó cincuenta años transformando un balance en una marca, de modo que el hecho de ser comprador se convirtió en su propia fuente de poder de fijación de precios. Ese es el tipo de ventaja competitiva más sólida, porque genera ingresos por un activo cuyo mantenimiento no cuesta nada. Además, es una ventaja que se erosiona sin que haya habido una sola mala decisión. Nadie en Berkshire cometió un error. Simplemente, el capital se volvió menos escaso.
El verdadero problema de Abel no es encontrar buenas ofertas. Es que aquello que su predecesor dedicó medio siglo a convertir en valioso se ha convertido en mercancía debido a la enorme cantidad de crédito privado, y ninguna cantidad de paciencia soluciona un problema de precios.
Fíjese en las condiciones, no en los totales. Si los próximos 10.000 millones de dólares que Berkshire invierta incluyen cupones y warrants, su reputación se mantiene intacta. Si se trata de otro bloque con un descuento mínimo, Berkshire es un fondo indexado de gran tamaño con una estructura jerárquica muy ajustada.
